Шість місяців тому Мартін Фельдштейн написав, що у довгій перспективі відсоткові ставки у США зростуть, що спричинить падіння вартості облігацій настільки, що інвестори, які володіють десятирічними облігаціями, більше втратять від падіння у ціні на облігацію, ніж отримають з різниці між відсотком на облігації і відсотком від короткострокових фондів чи банкових депозитів.

Це попередження вже здійснилося. Починаючи з лютого, відсоткові ставки на десятирічні облігації виросли майже на цілий відсоток, до 2,72%, що означає втрату вартості облігації майже на 10%.

 

Але що з майбутнім? Теперішнє зростання довготривалих ставок - лише початок зростання, яке накаже інвесторів, які шукають додаткову вигоду від того, що поставили на довгострокові облігації.

 

Враховуючи очікувану інфляцію у 2%, справжній прибуток від десятирічних облігацій досі дорівнює менше 1%.

 

Минулий досвід показує, що реальний відсоток виросте як мінімум до 2%, роблячи загальний номінальний відсоток більше 4%, навіть якщо очікувана інфляція залишиться лише на рівні 2%.

 

Відсоткові ставки на довготривалі облігації залишалися на ненормально низькому рівні у минулі роки через "нетрадиційну грошову політику" ФРС, а саме скуповування у великій кількості державних білетів та інших довгострокових активів - так зване "кількісне пом’якшення" - і обіцянка тримати короткострокові ставки на низькому рівні суттєвий період часу.

 

Заява голови ФРС Бена Бернанке у травні про те, що ФРС незабаром розпочне зменшувати скуповування активів і у 2014 році припинить кількісне пом'якшення, спричинило раптове різке зростання відсоткових ставок на довгострокові облігації.

 

І хоча оголошення Бернанке спеціально містило інформацію, коли саме "сповільнення" відбудеться і як швидко воно буде тривати, це не допоможе запобігти зростання відсоткових ставок через рік чи два.

 

Обіцянка тримати на низькому рівні ставки овернайт довгий період часу була зроблена для того, щоб переконати інвесторів, що вони можуть отримати більше, лише скуповуючи довготривалі цінні папери, що призвело ,b до зростання цих паперів у ціні і знизило прибутки від них.Але нова версія цієї обіцянки - не піднімати ставки овернайт, поки рівень безробіття не впаде нижче 6,5%, і вже не йде мова про те, що короткострокові ставки залишатимуться низькими "ще якийсь" час.

 

Поки рівень безробіття в США залишається на рівні 7,4%, впавши майже на відсоток за останній рік, ринки очікують, що 6,5% можна досягти у 2014 році.

 

А перспектива зростання короткострокових ставок означає, що інвестори більше не змушені будуть тримати довгострокові облігації заради отримання більшого прибутку у наступні декілька років.

 

Хоча важко передбачити, на скільки саме зростуть довгострокові ставки, великий дефіцит бюджету і зростання рівня національного боргу говорить про те, що реальні ставки будуть вище 2%.

 

Вищий рівень очікуваної інфляції також спричинить досягнення загальної номінальної ставки вище 5%.

 

Інвестори сьогодні можуть не пригадати, наскільки виросли відсоткові ставки в останні десятиріччя. Відсоток на десятирічні облігації виріс від 4% в середині 1960 років до 8% в середині 1970 років, і до 10% в середині 1980 років.

 

Лише в кінці 1970 роках ФРС під керівництвом нового голови, Пола Волкера, запровадив жорстокішу монетарну політику і змусив інфляцію знизитися.

 

Але навіть під час дефляції в середині 1980 років, довготривалі ставки залишалися відносно високими. У 1985 році ставки на десятирічні облігації складали 10%, навіть при тому, що інфляція складала менше 4%.

 

Найбільшим ризиком для тих, хто тримав на руках облігації, було те, що інфляція може знову зрости, що підштовхне вгору ставки на довгострокові облігації. Історія показує, що зростання інфляції супроводжується зростанням номінальних відсоткових ставок.

 

Тому спокусливіше вкладати у облігації, прив'язані до інфляції, до якої в цілому і по відсотках пристосовується прибуток.

 

Але захист від інфляції не означає захист від втрати прибутків, якщо реальні ставки зростають і облігації втрачають у ціні.

 

Відносно низькі відсоткові ставки на короткострокові і довгострокові облігації зараз змушують і індивідуальних інвесторів і корпоративних інвестиційних менеджерів визнавати довгостроковий ризик і ризик кредитної довіри в надії досягти більших прибутків.

 

Таке саме відношення до ризику передувало фінансовій кризі у 2008 році. Інвестори мусять визнати, що прагнення прибутку може так само погано закінчитися.

 

Мартін Фельдштейн, професор економіки Гарвардського університету, колишній радник президента Рональда Рейгана з економічних питань, колишній голова Американського національного бюро економічних розслідувань.

 

Авторське право: "Реальна економіка", Project Syndicate

 

Переклад: "Реальна економіка"
 

Мартін Фельдштейн
 

Інф.: real-economy.com.ua